如何在壓力測試情境下比較算法穩定幣如 DAI 與 Tether USDt (USDT)

了解穩定幣在市場動盪期間的韌性對投資者、監管機構和加密貨幣愛好者來說至關重要。隨著加密貨圈逐漸成熟，不同類型的穩定幣——特別是算法型與中心化型——正受到越來越多的關注，重點在於它們在壓力情況下維持穩定性的能力。本文將探討這兩類穩定幣在極端市場條件下的表現，聚焦於主要差異、近期發展以及對長期採用的影響。

什麼是算法型穩定幣？

算法型穩定幣旨在透過嵌入智能合約中的自動化機制，使其價值掛鉤於法币（如美元）。不同於由法币或資產儲備支持的傳統穩定幣，它們依靠調整供應量以應對需求變化。DAI 是此類中的代表性範例；它由 MakerDAO 的去中心化系統運作，用戶存入抵押品（例如 ETH）以生成 DAI 代幣。

算法型穩定幣背後的核心理念是，其供應量能根據價格波動自動擴張或收縮。在市場下跌或波動激增時，這些機制旨在恢復錨價，而不需中央權威干預。其去中心化治理模型允許社群成員參與風險管理和協議升級相關決策。

優點包括由於去中心化而增加抗寡佔和單點故障能力。此外，其能夠動態調整供應，使其相較固定儲備模型更具容忍度來應對波動。

Tether USDt (USDT) 的運作方式

Tether USDt (USDT) 是全球最廣泛使用之一的中心化穩定幣，由 Tether Limited 發行。USDT 聲稱完全由法币或等值資產儲備支持，但其儲備組成一直存在透明度疑慮。

作為一個由中心實體控制發行與贖回流程的平台，USDT 提供高流通性及跨平台便利。然而，此種集中式架構也帶來風險，例如依賴 Tether Limited 的營運完整性，以及可能受到監管行動影響其支撐狀況或可用性的風險。在壓力時刻，如流動性緊縮或監管打擊中，USDT 的可信度尤為重要，因為贖回取決於 Tether 是否有能力且願意履行對儲備金額的承諾。

壓力測試場景：性能比較

市場壓力場景測試一個穩定幣是否能在極端條件下保持錨價，例如突發價格劇烈變動、流動性短缺或系統震蕩（如交易所崩潰）。

算法型穩定幣韌性

近年包括2022年加密熊市期間，DAI 展現出顯著韌性，很大程度上得益於其抵押債務位置系統，由智能合約管理。該設計允許當抵押品價值低於某個閾值時，自動清算，以防止抵押不足導致錨價失衡。此外，MakerDAO 還實施了提高超額抵押率等措施——要求用戶存入比借出更多的抵押品，以進一步鞏固 stability。在去中心治理框架內，也可以快速做出反應以降低風險，而無需等待外部批准程序。

雖然沒有任何系統能完全免疫震蕩，比如抵押品價格迅速暴跌，但透明且自律性的機制提供了一些保證，即調整會迅速進行，以維持正常狀態下的韌性。

集中式Stablecoin挑戰

相較之下，美國泰達公司（Tether Limited）管理 USDT 的表現則更依賴信任：它並非全自動調節，而是基於信任公司持有足夠儲備金。在2023年 FTX 崩盤等高壓事件中，有關 USDT 是否全部得到充分支撐的不安升高，引發投資者與監管層擔憂。如果贖回需求超過可用 reserves 或受到限制，就可能導致 USDT 暫時偏離錨價；甚至更糟的是，如果信心嚴重受損，就可能引發大規模脫鉤事件。此外，有關 reserve 持有比例的不透明也使危機期間恐懼升溫，用戶無法獨立驗證每一枚已發行代碼是否始終得到充分支持，此因素直接影響到危難中的可信度。

近期改善措施提升了稳定性的進展

針對算法型 Stablecoins

MakerDAO 最近通過提高超額抵押率，加強了稳定机制——要求借款人存入更多資產，相較借款額創造更大的緊急緩衝空間。同時，也推行安全強化措施，包括協議審計和改良清算流程，以防止當 collateral 價格急劇下降時造成連鎖崩潰。

針對集中式 Stablecoins

Tether 面臨全球範圍內日益嚴格的信息披露要求，包括監管部門要求公開更多支撐資產資訊，希望這些改進能提升用戶信心，即使是在高壓環境中亦如此。

投資者及市場走向之影響

兩者性能差異揭示一些重要考量：

• 信任與透明度：像 DAI 這樣去中心系統因開源碼而具有較高透明度，但可能面臨擴展困難。
• 監管風險：像 USDT 這樣集中式貨币則因法律干預潛藏較大風險。
• 韌性與採納率：在高度波动、市場需要快速維持錨價（例如突遇崩盤）的情況下，如果設計良好，算法模型可能展現出更佳韌性。
• 市場演變趨勢：伴随各國监管加强，从美欧到亚洲，更偏向于具有明確合规策略、信息公開且具备一定弹性的体系，同时仍要应对各类固有风险与挑战。

理解長遠生存能力

雖然兩種類型都扮演著加密生態的重要角色，例如交易媒介或者避險工具，它們抗長期逆境條件的能力卻大不相同：

• 算法型 stablecoin 成功很大程度上仰賴堅實治理框架結合合理經濟激勵。
• 中心化 coin 則主要仰賴企業財務健康狀況及透明可靠之 reserve 管理實踐。

未來還有不少創新正朝融合雙方優勢方向努力，比如結合去中心理念與資產背書保障的新混合模式，希望打造更加堅韌、適應未來金融挑戰的新解決方案。

最後思考：掌握稳定风险之道

分析 algorithmic 與 centralized stablecoins 在壓力環境中的表現，本質上的差異根植于結構層面——分散 vs 集中、自我調節 vs 人工背書、透明 vs 不透明……所有因素都左右著它們面臨危機時候所展現出的抗逆水平。而今日市场愈发频繁地遭遇监管压力与宏观经济冲击，更凸显理解这些机制设计与最新改善的重要意义，以便預判哪種類型更適合特定用途，从日常交易到机构金融，在不可預測環境中找到最佳方案。

关键词: 積體比比較, DeFi 積體測試, 加密貨币风险管理, 鉸鏈維護策略, 加密規範影響