SECは暗号トークンを証券としてどのように扱ってきたか？

暗号通貨を取り巻く規制の状況は依然として複雑で進化し続けており、特に米国証券取引委員会（SEC）が暗号トークンをどのように分類しているかが重要なポイントとなっています。SECのアプローチを理解することは、投資家、開発者、およびデジタル資産分野で活動する企業にとって不可欠です。本記事では、SECが暗号トークンを証券として扱う方法について包括的に解説し、主要な法的枠組みや画期的な判例、最近のガイダンス、そして継続する議論について紹介します。

暗号通貨に関わる証券規制の法的枠組み

SECが証券を規制する権限は、「1933年証券法」や「1934年証券取引所法」といった基本法律から派生しています。これらの法律では、米国内で提供または販売されるすべての証券は登録が必要とされており、その免除措置が適用されない限り登録義務があります。ICO（イニシャルコインオファリング）などによって発行されるデジタル資産やトークンについても、それらが証券と見なせるかどうか判断するためには既存の法律基準を適用します。

最も重要な判断基準となるテストは、「ハウイーテスト」（Howey Test）です。これは1946年最高裁判決によって確立されたものであり、その内容は以下3つの条件から投資契約（セキュリティ）の有無を評価します：

• 金銭投資
• 共通事業への参加
• 他者の努力によって主に利益期待

この条件すべてを満たす場合、そのトークンは米国法上「証券」として分類される可能性が高いです。

初期段階：警告と注意喚起

2017年頃、新しいトークン販売活動（ICO）が盛んになり、多くの場合資金調達目的で新しいトークンが販売されたことから、SECはいち早く公式声明「投資者向けブリーフィング：イニシャルコインオファリング」を発表しました。この報告書では全てのICOを明示的には「証券」とラベル付けしませんでしたが、多くの場合その構造や目的から既存の證劵法規制下にある可能性について強調しました。

この慎重な姿勢は、市場参加者には警戒心とともに一定程度合法運営への道筋も示唆しており、「登録義務」やRegulation D・A+など免除制度への準拠によって合法化できるケースもあることを示しました。同時に、不正行為から投資家保護したいという意図も明確でした。

重要判例：規制方針形成への影響

SEC vs. Telegram Group Inc.

2019年、Telegram社は2018年実施したGramトークン販売についてSECから訴訟提起されました。SEC側は、このGramがおそらく未登録證劵提供だと主張しました。その根拠となった判断基準こそハウイーテストであり、「Telegram努力次第で利益期待できる」という点から違反だとされたものです。

Telegram側はいったん和解し$1850万ドル（約20億円）の罰金支払い及び今後Gram配布停止合意へ至りました。このケースでは、大手テック企業でもそのトークン販売方法次第では従来型證劵類似行為として摘発対象になる可能性が示唆されています。

Ripple Labsとの訴訟

2020年以来継続中だったRipple Labs Inc. に対する訴訟も注目されています。同社XRPについて、「未登録證劵」の不正売買だとの申し立てです。SEC側はXRP売買総額数十億ドル超えにも関わらず違反行為だと指摘しています。この案件では2023年7月正式起訴へ進展し、市場内でも人気高い仮想通貨にも厳格な監視態度が向けられていることになります。

最近のガイドライン：規制当局による指針

2022年3月には、不確定要素多きデジタル資産分類問題への対応として、「投資商品：デジタルアセット・セキュリティ」に関するガイドライン公開があります。この資料では特定仮想通貨がセキュリティ認定されうる要素として、

• 管理努力による利益期待
• 第三者努力依存度
• 資金調達方法（公開販売・私募）

など具体的事実分析重視点をご提示しています。また、この指針では広範囲な一般分類より個別事案ごとの詳細評価こそ重要、と強調しています。伝統的证券法原則とも整合性あります。

取り締まり動向＆業界への影響

近年—特に2023年4月まで—SEC は未登録暗号関連企業へ積極捜査・和解勧告等執行措置実施中です。不正募集抑止だけでなく、日本含む海外市場との比較優位獲得狙いも見えます。一方、一部企業や団体内には、

• 規制明確化求め自社Token登録また免除申請
• より緩い他国管轄区域探索

など多様戦略展開があります。この環境変化下、新技術革新促進一方、市場成長阻害懸念＝過剰介入批判とも対比されています。

業界全体への波及＆対応策

議論中心テーマ：「規制強化」と「技術革新促進」のバランス維持です。支持派 は厳格執行こそ詐欺防止につながり、公平性担保になる、と唱えます。一方批評派 は過剰介入＝スタートアップ障壁増大につながり革新妨害とも懸念します。また、多く業界関係者はいわゆるレガシー制度だけ頼らず、

• ブロックチェーン専用登録制度創設
• DeFi向けライセンス体系整備

など未来志向策案提言しています。一部企業自律型自主規範策定にも動き出しており、不透明さ残す中でも市場耐性高めています。

SEC が暗号トークンを証券扱いするときのおさえるポイントまとめ

1. 既存法律適用: 多くの場合ハウイーテスト等伝統的手法で評価。
2. 判例ベース: Telegram や Ripple のケース例示。
3. 最新ガイドライン: 個別事案重視／広範分類避け推奨。
4. 取り締まり重点: 未登録取引抑止＋コンプライアンス促進。5..業界課題: 投資家保護vs革新推進間バランス維持必須／今後より明確なる標準整備期待。

これら理解した上で最新動向把握しつつ、自身また所属組織運営戦略構築へ役立てましょう。本分野急速変化中なので常時情報収集必須です。

注記: 米国内で暗号トークンサービス提供また投資計画中ならば専門弁護士相談必須。政策変更早いため常時最新情報追跡してください。